白酒市场已由增量发展转向存量竞争◆★◆■★★，尤其酱酒市场收入增速放缓是大趋势，行业竞争加剧，创新品扩新客难度加大。2024年白酒收入增速在近三年保持两位数高速增长后，今年仅仅录得个位数增长★■★★，受益于成本和管理费用效率改善，净利增速虽然下滑，但仍高于收入增速。2024年白酒产业深度调整期，白酒批发价格持续下探，龙头酒企主动控货控价缓解渠道压力。

　　风险提示：消费信心不足消费低迷。食品安全风险★■★★◆■。企业经营成本费用变动超预期。

　　2025年消费板块展望：经济政策提振消费信心■◆◆★★，是终端消费回升的条件，2024年食饮业绩触底◆★★。行业整体承压下行时◆★■★，有利于龙头企业发力进一步提升竞争力。板块内各细分龙头企业积极调整经营策略应对行业变化，我们维持对食品饮料板块的◆★■★■“推荐”评级。

　　受今年春节错期影响，2024年四季度营收增速修复明显，2025Q1营收增速受春节错期和去年同期高基数影响◆★，同比增速低于四季度增速。2024年行业内部分企业主动调整控货控价，2025年一季度净利润负增长趋势扭转。2024年单季营收增速和净利润增速逐季下滑★◆★■◆，食品饮料细分子行业各龙头企业面对行业增收压力，主动供货调整渠道，减轻下游经销商经营压力，为行业后续健康稳健发展保驾护航★★。

　　受益于原奶价格回落，行业毛利率自2021年起持续回升■★■◆■★。2024年乳制品板块销售费用率17■◆.07%/+0.79pct★★，管理费用率4.10%/-0.07pct，行业整体销售费用率提升◆■，管理费用率下行，行业竞争激烈★★，企业内部改革力度加大。行业供需方面★◆■，短期内乳品消费规模较2023年同期有所缩减■◆◆■■，乳品市场处于阶段性的供给过剩★■■。2025年原奶的供需格局，整体来看会比2024年好一些。特别是2025年三季度双节★★◆★，预计原奶供需能够实现阶段性平衡。投资建议及评级

　　2024年收入增速创近年新低■◆★■◆，利润增速随营收增速放缓而放缓，但仍高于营收增速★★■。成本改善拉动毛利率■★■◆◆◆，盈利能力持续提升。受益行业原材料成本回落■◆◆，和企业内控提升◆★■，毛利率、净利率逐年提升态势◆◆★。行业整体销售费用率较平稳，管理费用率呈现逐渐收窄趋势。食饮板块2021-2023年平均分红率56■★★■.87%，食品饮料行业承压运行，营收增速放缓，净利增速放缓，2024年分红率48.81%。

　　大众品子行业全年营收走势各有分化，软饮料、零食烘焙■■、调味品等2024年持续增长，其他子行业啤酒◆■■、乳制品、预加工食品等2024年营收增长低于2023年。乳制品和肉制品熟食作为大众品子行业中目前两个年度营收超千亿元的大板块，两者2024年营收负增长，拖累板块营收回落★◆★。